丘钛科技：产品与客户结构双提升，重回快速增长轨道

国元国际10月11日发布对丘钛科技的研报，摘要如下：

5G推动智能手机行业回暖，我国有望引领全球换机潮

IDC认为2019年下半年至2020年间全球智能手机市场将出现复苏迹象，预计2019年下半年全球智能手机出货量将接近持平（-0.4%），全年出货同比将下降2.2%。2020年出货增长率将达到1.6%。其中：2020年有望成为5G开始加速成长的一年，5G手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%，达到1.235亿部。5G时代，我国在技术和通信网络建设层面都已领先全球，因而有望引领全球5G手机换机潮。

光学模组是受益最确定的赛道
智能手机行业竞争日趋激烈，大光圈、大广角、微距、高倍变焦等功能需求，推动了摄像头模组产品迭代。这些功能上的升级，主要通过增加摄像头个数或内部结构变化来实现。预计2019年平均每个手机有2.9个摄像头，2020年增至3.2个。镜头数量增加、像素提升、功能增强，均有利于提升摄像模组的平均单价与毛利率。

公司亮点：产品结构和客户结构双提升

公司的产品能力不断提升，1000万及以上像素摄像模组占比快速增加。从2018年H1占比28.2%大幅提升至2019年H1占比44.6%。公司前5大客户占收入比例仍在提升，符合手机行业整机和零配件集中度提升的大趋势。而前五大客户的占比更加均衡，利于公司对冲各种风险。

给予“买入”评级,目标价10.93港元

我们认为公司竞争实力提升，盈利稳定能力增强，公司产能充裕，盈利向上弹性较大。目前同业平均PE为2019年31倍。取2019年PE25倍（10.74港元/股）和2020年PE20倍（11.11港元/股）之中间值，目标价10.93港元，较当前价格有20%上升空间，给予“买入”评级。