利率债净融资持续回升 中长端收益率上行

来源：国海研究

本周流动性跟踪 节前央行逆回购投放与回笼量相等。银行间资金利率水平保持平稳。截至节前周一（9月30日），相较于9月20日（下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行10.76BP，R007下行15.75BP，R014下行5.16BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行10.90BP，DR007上行5.16BP，DR014上行10.81BP。SHIBOR中长期利率走势普遍上行。截至节前周一（9月30日），SHIBOR隔夜为2.6350％，下行11.10BP；1月期SHIBOR报收2.7620％，上行4.30BP，3月期SHIBOR报收2.7280％，上行1.10BP。同业存单净融资额增加。节前，同业存单总发行量为3477.60亿元，总偿还量为3142.03亿元，净融资额为335.57亿元，净融资额较其前一周增加2304.18亿元。

本周一二级市场 一级市场方面，利率债净融资额持续上升。节前一周（9月23日至27日），一级市场共发行68支利率债，实际发行总额为2311.26亿元，较其上周（9月16日至20日，下同）减少349.11亿元；总偿还量为551.51亿元，较其上周减少1130.39亿元；净融资额为1759.75亿元，较其上周增加781.28亿元。一级市场债券需求较为平淡，投标倍数普遍在3倍左右。二级市场方面，国债、国开债中长期收益率上行。截至节前周一（9月30日），1年期国债收益率为2.5628％，较上上周五（9月20日，下同）下行0.90BP；10年期国债收益率报3.1411％，上行4.31BP。1年期国开债收益率报2.7262％，下行4.16BP；10年期国开债收益率报3.5338％，上行2.63BP。

风险提示 银行间信用风险；通胀超预期。

1、 流动性跟踪

1.1、 公开市场操作

国庆节前央行公开市场操作中，逆回购投放与回笼量相同。9月23日至27日，央行分别投放逆回购1000亿、400亿、200亿、200亿、300亿元。同期（包括9月30日），逆回购到期回笼资金2100亿元，逆回购投放与回笼量相同。节后一周，资金到期压力较大。其中周二（10月8日）至周五（10月11日），每日逆回购分别有2500亿、200亿、200亿、300亿元到期，共计3200亿元。

1.2、 货币市场利率银行间资金利率相对平稳。截至节前周一（9月30日），相较于节前上上周五（9月20日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行10.76BP，R007下行15.75BP，R014下行5.16BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行10.90BP，DR007上行5.16BP，DR014上行10.81BP。SHIBOR中长期利率走势普遍上行。截至节前周一（9月30日），SHIBOR隔夜为2.6350％，下行11.10BP；SHIBOR1周为2.8430％，上行11.20BP；1月期SHIBOR报收2.7620％，上行4.30BP，3月期SHIBOR报收2.7280％，上行1.10BP。

1.3、 同业存单发行同业存单净融资额增加。节前一周（9月23日至9月27日），同业存单总发行量为3477.60亿元，总偿还量为3142.03亿元，净融资额为335.57亿元，净融资额较其前一周增加2304.18亿元。9月30日当日，同业存单发行量为154.30亿元，偿还量为88.15亿元，当日净融资额为66.15亿元。同业存单各期限发行利率短降长升。节前周一（9月30日），1月期品种发行利率为2.8543％，较上上周五（9月20日，下同）下行15.39BP；3月期品种利率为3.3205％，上行7.73BP；6月期品种利率为3.5763％，上行26.27BP。

1.4、 实体经济流动性票据直贴利率暂无变化。根据最新数据，9月24日长三角地区6个月的票据直贴利率为2.46％，较9月20日相比，暂无变化。

1.5、 一周监管动态

2、 利率债

2.1、 一级市场发行及中标利率债净融资额持续上升。节前一周（9月23日至27日），一级市场共发行68支利率债，实际发行总额为2311.26亿元，较其上周（9月16日至20日，下同）减少349.11亿元；总偿还量为551.51亿元，较其上周减少1130.39亿元；净融资额为1759.75亿元，较其上周增加781.28亿元。9月30日，一级市场无利率债发行，总偿还量为101.10亿元，净偿还量为101.10亿元。

2.2、 利率债到期收益率中长期国债收益率略有上行。截至节前周一（9月30日），1年期国债收益率为2.5628％，较上上周五（9月20日，下同）下行0.90BP；3年期国债收益率为2.7870％，上行4.00BP；5年期国债收益率报3.0123％，上行2.29BP；7年期国债收益率报3.1703％，上行4.37BP，10年期国债收益率报3.1411％，上行4.31BP。中长期国开债收益率略有上行。截至节前周一（9月30日），1年期国开债收益率报2.7262％，较上上周五（9月20日，下同）下行4.16BP；3年期国开债收益率报3.1027％，上行1.23BP；5年期国开债收益率报3.4227％，上行2.97BP；7年期国开债收益率报3.6594％，上行2.23BP；10年期国开债收益率报3.5338％，上行2.63BP。

2.3、 利率债利差期限利差有所上行。截至节前周一（9月30日），与9月20日相比，10Y-1Y利差走扩5.21BP，10Y-5Y利差走扩2.02BP，10Y-7Y利差下行0.06BP。

国开债不同期限隐含税率背离。截止节前周一（9月30日），5年期国债、国开债利差为41.04BP，5年期国开债隐含税率走扩0.10个百分点。10年期国债、国开债利差为39.27BP，10年期国开债隐含税率收窄0.56个百分点。

3、 海外债市跟踪

美国国债收益率大幅下行。上周五（10月4日），2年期国债收益率为1.40％，较9月20日下跌29BP；10年期国债收益率为1.52％，下跌17BP；10年期美债与2年期美债利差为12BP，走扩7BP。德国、日本10年期国债收益率有所下行。上周五（10月4日），德国10年期国债收益率为-0.61％，较9月20日下行8BP；日本10年期国债收益率为-0.215％，下行0.6BP。

4、 通胀跟踪

节前蔬菜价格有所回落。节前周一（9月30日），农业部菜篮子批发价格指数收于112.41，较9月20日下跌1.61％；山东蔬菜批发价格指数收于99.46，下跌6.93％。猪肉价格保持稳定。根据最新数据（9月20日），22个省市生猪平均价为28.26/千克，较其上周五（9月13日）上涨1.36％。猪肉平均价为38.28元/千克，下跌0.70％。

原油价格大幅回落。节前周一（9月30日），南华工业品价格报2275.50点，较其上上周五（9月20日）下跌0.55％；根据最新数据（10月4日），RJ/CRB商品价格指数收于173.49点，较9月20日下跌2.13％；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别58.37美元和52.81美元，分别下跌9.19％和9.09％。

5、 下周重要经济数据和事件